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白酒板块受外资青睐
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   我们认为近期食品饮料板块走势较为亮眼主要归功于两方面因素, 一是近期行业基本面略超预期;更为重要的是,北上资金自 2018 年 10 月 30 日起开始明显增持白酒龙头,推动了板块估值的上升。 实际上,近两年间北上资金在食品饮料板块的累计净买入金额复合 增长率近 100%,且自 2018 年二季度以来对白酒公司的增持明显 提速。

  


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   我们认为外资更青睐白酒板块的原因可归纳为以下几个方面:

  

   国外食饮公司业绩增速较低。我们考察了美国 NASDAQ、NYSE 及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司,近年业绩均不稳定,且 2018 年龙头公司增速遭遇下滑。这主要是因为本土市场缺乏增长 动力、国际化进程遭遇瓶颈期所致。

  

   国外白酒公司估值水平较高。若考虑成长能力,国内白酒公司性价 比突出。我们利用 Wind 一致预期的 PEG 与较为直观的 PE/2018 年净利润增长率对帝亚吉欧、百富门、茅台、五粮液进行考察,我 国白酒公司的相关数值均低于国外巨头,即中国白酒龙头公司的性 价比高于国际烈酒巨头。

  

   与其他板块相比,白酒板块业绩、估值具有优势。业绩方面,虽然 2018 年三季度部分龙头公司不及预期,但食品饮料 2018 年前三季 度的盈利能力仍然傲视群雄,且营收、归母净利润增速名次环比均 提升。而在食品饮料子行业中,白酒在营收、净利润增长及 ROE 等指标上均排名第一。估值方面,白酒在板块中领涨,PE4 个半月 间增长了 43.93%,但与其优秀的业绩相比,白酒在食品饮料板块 中 PE 排名倒数第三,在申万三级行业中排在 47.6%。

  

   白酒板块具有吸引外资的特点。除了上述国内外基本面以及估值水 平上具有较为明显的比较优势外,白酒板块还具有行业壁垒高、发 展潜力大、周期明确、龙头公司稳定性强等特点。对于外资来说, 稳定且健康的竞争格局、较规律的行业周期意味着稳定的投资收益 及较少的研究投入,而当前的行业亦处于新周期即将启动之时,因 此我们判断外资在此轮增资建仓中仍会将白酒板块作为重点,并着 眼于中长期收益。

  

   投资建议:行业短期基本面不变,周期防御价值高,而随着外资话 语权的提升,后期国内机构或抢筹,板块的估值将被重构。建议关 注地位稳固、业绩成长性较为确定的茅台、泸州老窖、五粮液以及 成长能力突出的今世缘、汾酒及顺鑫。

  

   风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波 动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储 货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

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