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老白干酒:公司持续转型中 维持推荐评级
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   事件描述公司发布业绩预告,2018年预计净利为3.5亿元,同比增113%,扣非净利为3亿,同比增98%。其中Q4预计净利为1亿元,同比增122.9%,扣非净利为8266万元,同比增77.8%。

  

   核心观点1、业绩延续高增长,净利回升中:公司自15年混改完成后,经营管理方面实现蜕变,利润连续三年增速超过40%以上,18年更是翻倍,核心在于公司梳理产品结构、调整市场费用,净利润回升,18年净利率达到10%左右,仍有50%以上的提升空间,预计未来两年利润仍会维持30%-50%的增速。

  

   2、收购并表,丰联酒业贡献超预期,19年一季度弹性更大:

  

   公司收购丰联酒业二季度开始并表,收入占比最大的一季度不在并表范围内,按照丰联收入情况,预计公司整体收入超过40亿,19年一季度并表后有低基数效应,业绩弹性较大;18年武陵酒和板城酒收入增速超过40%,板城由公司接管经营管理,18年梳理市场费用投入较大,未来对利润贡献仍有很大提升空间。

  

  

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   3、老白干主业调整进入尾声,19年次高端发力:主业18年表现较弱,收入增速只有个位数,核心原因在于公司自17年开始一直在梳理产品线,SKU由之前的700多个砍到现在的200个不到,影响这两年的增速。目前产品调整基本结束,适应行业趋势,公司发力300元以上价位的次高端,主打古法20年、1915、十八酒坊15年、20年,18年增速超过50%。

  

   4、公司经营进入正轨,各方面理顺后后,发力高成长:老白干酒(600559)作为河北省区域龙头,此前一直受到公司体制和竞争格局压制,通过国改以及并购之后,公司解决了此前的几大压制因素,基本面情况显示经营已进入正轨,未来两年公司净利率将逐步回归至行业正常水平,同时强强联手后也有望改善省内格局,提高市占率,在规模与盈利水平上再上一个台阶。

  

   5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为0.52/0.79/1.08元(考虑定增摊薄后),对应PE25/16/12倍,维持强烈推荐评级。

  

   6、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)宏观经济波动导致茅台五粮液(000858)等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;3)并购公司经营基本面不达预期;4)食品安全风险。

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