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白酒调整机会再现 关注业绩加速标的
分类:酒文化

   上周食品饮料指数下跌1.50%,跑输大盘0.72 个百分点上周申万食品饮料指数下跌1.50%,沪深300 指数下跌0.78%。

  

   行业数据点评

  

   4 月28 日京东数据:52 度剑南春价格359 元/瓶,52 度洋河梦之蓝M3 为499 元/瓶, 53 度500ml 飞天茅台1299 元/瓶 ,52 度五粮液899 元/瓶,均与上周持平。

  

   4 月28 日,张裕干红(特选蛇龙珠)一号店价108 元/瓶;拉菲传奇AOC级干红(赤霞珠、梅洛)一号店价格88 元/瓶;张裕干红(赤霞珠)一号店39 元/瓶;牧羊园干红(西拉)一号店165 元/瓶,均与上周持平。

  

  

   投资要点

  

   1、行业加速增长,分化迹象明显。随着白酒上市公司年报、季报陆续公布,行业景气度向上趋势再次得到确认。但正如我们之前持续强调的,本轮行业复苏大背景是消费升级和品牌集中,行业复苏分化迹象明显,周五受水井坊、洋河股份等标的季报低于预期影响,板块出现较大幅度回调。

  

   我们建议在市场调整期,积极配置优势品种。1)贵州茅台:公司公布季报,利润超预期,前期市场所担忧的税收、费用拖累净利润因素不断弱化。稳健量价策略充分协调厂商-经销商-消费者三者之间均衡,在不上调普飞出厂价前提下,直销比例扩大、产品结构调整也会带来公司业绩超预期增长,同时,终端需求旺盛、茅台供应能力有限,1300 元的价格底线或被突破;2)五粮液:公司一季报收入超预期,费用控制改善盈利能力,目前五粮液价格调整符合品牌定位,茅台批价上行以及供应短缺,为五粮液价格恢复性上调创造条件;3)泸州老窖:公司一季报显示收入同比增20.34%、净利润同比增34.54%,均符合预期,改革红利不断释放,当前公司处于快速复苏轨道,高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;4)水井坊:公司公布年报及一季报,年报基本符合预期,一季报净利润低于预期,主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累,但公司高性价比产品协同新总代模式,高增长仍在持续;5)酒鬼酒:公司一季报收入、利润低于市场预期,主要系内参控量挺价所致,拳头产品酒鬼系列仍有20%以上增长,中粮集团于今年设立白酒事业部,且在4 月将事业部全部人员并入酒鬼酒,产供销高度一体化,全年贡献收入有望突破1 亿元;6)古井贡酒:

  

   公司在春糖期间与京东进一步战略合作,共同推进白酒行业互联网转型和产业合作升级,为京东打造专属产品37°C 亳菊;黄鹤楼酒业确定提出一年打基础、三年翻番、五年翻两番、十年冲百亿的营销战略。

  

   2、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业,继续推荐贝因美。

  

   2016 年我国出生人口达到1786 万人,较2015 年多增加131 万人,2016 年我国出生人口数量显著提升,已超过2000 年高点水平,2017 年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实,国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势,并在2017 年迎来反转。贝因美控股股东基于对公司发展前景充满信心,拟自2017 年5 月3 日起6 个月内增持公司股份,计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%,集团同时承诺,在增持期间及增持完成6 个月内不减持所持股份。

  

   我们判断贝因美已正式步入反转通道:(1)2015 年贝因美压货后平均库存超过100 天,目前降至70 天;公司最高峰时期终端数量达到7 万家,2016 年中期降至仅3.8 万家,目前已恢复至4.5 万家。2016 年公司实现营业收入27.6 亿元,分季度看公司收入,2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分别为4.5 亿元、4.7 亿元、9.4 亿元和8.5 亿元,收入水平逐渐改善,并且自2016Q2 以来公司净利润首次实现盈利;(2)公司自2016 年12 月开始推出粉爱+,计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+,由于出厂价和终端价差超过100 元,渠道利润明显高于金爱+,经销商进货意愿强。我们判断,随着天罗地网推进、新品推出、奶粉注册制落实,以及二胎效应的显现,2017 年公司销售收入将逐季回升,全年实现扭亏。

  

   3、安琪酵母:净利率大幅提升,全年净利润或超8.5 亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期,17Q1 呈现的高增长具有可持续性。1)生活方式变化带动酵母行业快速增长:由于广大乡镇及农村制作面食的方式转变,面用酵母行业增速近20%,烘焙酵母增速约15%,加之公司海外业务加速,销售收入增速加快;2)净利率提高:公司16 年下半年生产线进行了改造,原有产能可增加10%以上,加之今年糖蜜采购节约1.2 亿成本,净利率显著提升;3)马利加速退出,安琪将成为全球双寡头之一,占据行业竞争制高点。根据公司最新情况,我们估测17/18 年利润增速60%/27%,归母净利润8.54/10.57 亿,EPS 分别为1.04/1.32 元,对应PE22.6/17.8x,目标价28 元,维持强烈推荐评级。

  

   4、海天味业:关注业绩加速,期待品类扩张。17Q1 公司实现营业收入40.11 亿:元,同比增长17.11%;实现归属上市公司净利润9.77 亿元,同比增长20.65%,实现扣非后归属上市公司净利润9.46 亿元,同比大幅增长18.71%。我们认为17年将是公司业绩高速释放的一年:1)行业提价:由于黄豆、白糖、包材等成本上行,行业酱油公司纷纷提价,海天成本管控能力显著优于同类企业,将增厚提价带来的利润空间;2)范围经济:扩增品类,豆瓣酱、耗油等新产品不断推出,利用现有渠道增加品类获取范围经济,带动公司新增长;3)经营改善:经过16 年经营上的积累,公司渠道梳理通畅、库存优化,加大营销费用投入,公司的竞争力得到进一步提升。我们看好调味品龙头的增长,估测17/18 年利润增速33%、19%,Eps 为1.40/1.66 元,对应PE26.4、22.1x,给予推荐评级。

  

   5、中炬高新:受益提价效应,利润高速增长。2017Q1 公司实现营业收入9.74 亿元,同比增长30.90%;实现归属上市公司净利润1.15 亿元,同比大幅增长74.47%,超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 :1)此轮提价主要为成本驱动型的行业提价,主要系包材等成本上涨20%左右,中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度,或带动毛利小幅上行;2)酱油行业消费升级趋势明显,提价后美味鲜定位中高端,优先进入8—10元价格带,或优先受益于消费升级;3)公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位,这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础;4)定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%,原定增方案占总股本38%,定增或继续延期,但前海成为大股东已是事实,我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升,估测17/18 年EPS 为0.57/0.68 元,给予2017 年35Xpe,目标价20 元,推荐评级。

  

   6、恒顺醋业:主逻辑回归价值面,管理调整值得期待。17Q1 实现营业收入3.69 亿元,同比增长2.85%;归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元,同比增长22.68%;归属于上市公司股东的扣非后净利润0.40 亿元,同比增长14.91%。我们认为:1)调味品利润增速明显,公司16 全年收入增11%,扣非净利增速38%,其中16Q4 收入增速13%,扣非净利同增68%,调味品利润释放呈加速趋势;2)近期股价大幅下跌,国企改革预期基本释放,公司回归价值投资逻辑,关注调味品主业变化;3)公司管理机制发生变化,销售部门调整、市场化薪酬方案推进,另管理层持股股价倒挂、10 万吨高端醋年底投产,为管理层业绩释放带来压力。保守估测,17 年利润2.13 亿、利润增速26%,对应17 年PE32 倍,PEG 近1,百年品牌,全国知名,60+亿市值,弹性充足,维持推荐评级。

  

   行业动态

  

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