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伊力特研究报告:兵团改革提升公司长期投资价
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   伊力特是一家立足于新疆的区域性白酒龙头企业。公司近年先后处理了煤化工、玻璃制品等非核心业务,集中精力发展白酒业务。白酒主打伊力系列产品,包括高端产品伊力王酒,中端产品伊力老窖、伊力特曲等。截至2015年三季度末,公司第一大股东为新疆伊犁酿酒总厂,持股比例为50.51%,发起人股东共持股52.12%,实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委。

  

  

   公司凭借地利优势平稳度过行业调整期。公司三季报实现收入11.59亿元,同比增长0.59%,较历史高点2013年前三季度下降17.48%;归母净利润2.29亿元,同比下降15.66%,较2013年前三季度仅下降8.53%。三季报毛利率51.16%,同比下降0.68pct;销售费用率6.09%,同比下降0.41pct;管理费用率2.45%,同比下降0.08pct。三季报经营性现金流1.02亿元,同比增长52.91%。

  

   产品创新与渠道拓展驱动公司持续成长。公司新研制上市的柔雅型中高档白酒荣获兵团科技进步三等奖,去年销售突破1.70亿元,成为公司最具潜力产品;根据本地消费需求设计出具有独特风格的兼香型三个档次新产品,去年已售150吨;还推出包装青春靓丽的伊小平酒、婚礼红瓶等时尚产品。公司同时加强营销渠道的广度和深度。与酒仙网签订战略合作协议,为公司搭建互联网电商销售平台;在抓好一、二级市场的同时,将营销网络渠道的重心下移至三、四级市场,将原先只在省、市级市场设立经销商方式延伸至在县、乡(镇)设立经销商;进一步使经销商从传统批发、分销向多元化、综合化深度分销、直销转变;通过优化营销管理、规范市场布局以及细分市场的实施,切实做好区域市场的深度挖掘,促进销售增长。

  

   继国企改革、农垦改革之后,兵团改革或将提上日程。继国企改革相关文件出台后,国务院近日又发布了《中共中央国务院关于进一步推进农垦改革发展的意见》。农垦改革将进一步实现社企分离,推进土地流转,并且将要通过引入战略投资者、员工持股等方式,完成混合所有制改革,提高企业的经营效率。我们认为,兵团企业未来也有望推进类似改革。

  

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS0.66/0.73/0.82元,目标价18.25元,对应2016年25倍PE,现价13.95元,对应2016年19倍PE,首次覆盖给予买入评级。如果改革如期实现,预计公司盈利能力将在此基础上进一步提升。

  

   主要不确定因素。经济大幅减速,区域竞争加剧,食品安全问题。

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